Archiv-Beitrag: Dieser Artikel ist älter als ein Jahr.
Was ist so problematisch an der Art und Weise, wie klassische Fixed-Income-Manager versuchen, die Benchmark zu schlagen, und wie kann ein systematischer Ansatz zur Verbesserung beitragen?
Jordan Brooks: Klassische Fixed-Income-Manager nehmen zu viel Credit-Beta. In der Regel versuchen sie, die Benchmark zu schlagen, indem sie kontinuierlich die riskanteren und deshalb ertragreicheren Rentenmarktsektoren übergewichten. Dieses Verhalten ist durch die Bank über alle Anleihekategorien feststellbar, sowohl bei Managern von intermediate Bonds, bei Global-Aggregate-Portfolios oder bei unconstrained Bondstrategien. Unsere Analysen zeigen, dass diese Credit-Übergewichtung einen sehr großen Teil der Performance von Fixed-Income-Managern der letzten 20 Jahren erklärt. (Alternative Thinking 2017 Viertes Quartal,„The Illusion of Active Fixed Income Diversification“)
Ist Ihr Fixed-Income-Manager in High Yield oder in sehr stark mit High Yield korrelierten Marktsegmenten übergewichtet, kann das zu einem Problem werden. Der High-Yield-Bereich hat historisch eine Korrelation mit Aktien aufgewiesen, weshalb solche Manager den eigentlichen Diversifizierungsvorteil Ihrer Rentenallokation reduzieren.
Bei AQR nutzen wir einen systematischen Prozess zur Wertpapierselektion. Wir übergewichten attraktive Bonds und untergewichten unattraktive Bonds innerhalb eines jeden Sektors, aber zielen gleichzeitig darauf ab, auf Portfolioebene genau dem Gesamtrisiko der Benchmark im Hinblick auf das Zins-, Credit, und Verbriefungsrisiko zu entsprechen. Unser systematischer Ansatz ist in der Lage, attraktive Returns relativ zur Benchmark zu generieren, ohne dabei die Diversifizierungscharakteristika von Fixed Income als Asset Klasse zu verlieren.
Was sollten sich Anleger unter systematischem Investieren in Fixed Income vorstellen?
Jordan Brooks:Systematisches Investieren ist ein innovativer und diversifizierender Ansatz zum aktiven Management innerhalb von Fixed Income, der den Investoren die Chance bietet, ihre Benchmark ohne einenfortwährenden Credit-Tilt zu schlagen. Unser Investmentansatz beruht auf fundamentalen Investmentideen, beispielsweise bevorzugen wir günstige Wertpapiere gegenüber teuren, die wir dann systematisch über das gesamte Fixed Income Universum anwenden.
Interessanterweise scheinen die Argumente für systematisches Investieren vor dem Hintergrund der Allgegenwärtigkeit einer managerübergreifenden notorischen Übergewichtung von riskanteren und ertragreicheren Segmenten des Fixed Income Marktes im Bondbereich noch stärker zu sein als in anderen Asset Klassen. Da unsere systematischen Fixed Income Portfolios die Chance bieten, eine Outperformance ohne Übergewichtung von Credit-Risiken zu generieren, können sie sich im Vergleich zu traditionell verwalteten Fixed Income Portfolios besser zur Diversifizierung des Gesamtportfolios der Investoren (welches oft durch Aktienrisiken dominiert wird) eignen. Zweitens gilt: weil traditionelle Fixed-Income-Manager in der Regel Returns erzielen, indem sie Credit beständig übergewichten, korrelieren sie untereinander oft sehr stark. Unser systematischer Prozess, bei dem wir eine Outperformance durch Einzeltitelauswahl und nicht durch Übergewichtung traditioneller Risikoprämien generieren, korreliert dagegen meist nur sehr schwach mit dem Universum der klassischen Manager.
Ist das dann final Smart Beta, bei dem passive und aktive Investmentansätze zusammengebracht werden?
Jordan Brooks:Nein. Im Kern sind wir fundamentale Investoren. Unser systematischer oder „quantitativer“ Ansatz ist ein Werkzeug zur Implementierung fundamentaler Investmentideen. Smart Beta hingegen ist ein Teilbereich des systematischen Investierens, in dem ein Manager möglicherweise verschiedene weit verbreitete Faktoren im Anlageprozess nutzt – oftmals mit begrenztem Risikomanagement. Bei unserer Umsetzung beschränken wir uns hingegen – anders als Smart-Beta-Manager – nicht auf eine kleine Untergruppe von Faktoren. Unser Investmentprozess berücksichtigt viele Signale und deckt ein breites Spektrum von Themen ab. Striktes Management unserer Portfoliorisiken im Vergleich zur Benchmark ist dabei tief verwurzelter Bestandteil unseres Investmentansatzes.
Ein systematischer Ansatz kann zu attraktiven Returns im Vergleich zur Benchmark führen, und gleichzeitig die Diversifizierungscharakteristika von Fixed Income als Asset Klasse bewahren.
Wie setzt AQR einen systematischen Ansatz in dieser Asset Klasse um?
Jordan Brooks:Die Grundidee ist dieselbe wie in anderen Asset Klassen auch. Wir glauben auch innerhalb von Fixed Income an Value –günstige Bonds outperformen teure Bonds, genauso wie wir denken, dass günstige Aktien teure Aktien outperformen. Und wir setzen auf Momentum – aufwärts tendierende Bonds bieten bessere Aussichten als abwärts tendierende Bonds. Ebenso sind wir überzeugt, dass höher verzinsliche Bonds niedrig verzinsliche Bonds- (Carry), sowie wenig riskante und hochqualitative Bonds riskantere und weniger qualitative Bonds (Defensive) outperformen. Diese Investmentthemen sind nicht nur intuitiv und transparent, sondern haben sich auch assetklassenübergreifend und über lange Zeiträume als persistent und allgegenwärtig erwiesen.
Wo sich der Fixed Income Bereich jedoch von anderen Asset Klassen unterscheidet ist, wie man die zugrunde liegenden Signale definiert. Man kann Value in Aktien messen, indem man z.B. auf Book-to-Price Ratios schaut. Das ist jedoch nicht der richtige Maßstab für Corporate Bonds – hier benötigt man etwas wie Spread relativ zur Ausfallwahrscheinlichkeit. Die Ideen sind also dieselben, der Unterschied liegt jedoch in der Definition (der Maßgröße).
Eine besondere Rolle spielt im Fixed Income Bereich, wie diese Ideen implementiert werden. Und hier zeigt ein systematischer Prozess seine Stärken. Fixed Income Benchmarks enthalten eine enorme Anzahl an Assets mit vielen unterschiedlichen Arten von Risiken: Zins-, Credit-, Volatilitäts-, Liquiditätsrisiken, und viele mehr. Ein systematischer Prozess kann Fixed Income in der effizientesten denkbaren Art und Weise implementieren, weil er es uns erlaubt, gezielt auf gut kompensierte Risiken zu setzen, und andere Risiken, für die das nicht gilt, explizit zu vermeiden.
Warum setzt sich systematisches Investieren im Fixed Income Bereich nicht stärker durch?
Jordan Brooks:Ein Grund dafür ist meines Erachtens die Datenverfügbarkeit, insbesondere bei Corporate Bonds. Bei Einzelaktien verfügen wir über einen sehr guten Datenbestand, der bis mindestens 1926 zurückreicht. Doch für US Corporate Bonds stehen erst seit den frühen 2000er-Jahren entsprechende Daten zur Verfügung. Das hatte unter anderem zur Folge, dass systematisches Investieren in Fixed Income von der Wissenschaft sehr wenig erforscht wurde, und dabei ist es gerade die akademische Forschung, in der solche Ideen entwickelt und überprüft werden. Ein zweiter Grund ist die Tatsache, dass es viel schwieriger ist, einen systematischen Prozess im Fixed Income Bereich anzuwenden als im Aktienbereich. Zum Beispiel sind die Fixed Income Benchmarks kompliziert und enthalten eine große Anzahl von Wertpapieren. Selbst wenn man nur 100 oder 150 Titel hält, muss man dennoch in der Lage sein, die Risiken jedes einzelnen Wertpapiers dieser Benchmark zu modellieren.
Ein systematischer Prozess ist im Fixed Income Bereich zwar schwieriger anzuwenden als bei Aktien, aber es ist nicht unmöglich. Voraussetzung dafür sind letztlich zwei ganz bestimmte Fähigkeiten.
Man muss ein wirklicher Fixed Income Investor sein – man muss die Instrumente in- und auswendig kennen, die Risikoexposures und die ökonomischen Treiber verstehen, und wissen, wie man mit ihnen umzugehen hat. Und man muss systematisch investieren können. Wir verfügen über Expertise in beiden Bereichen.
Mit den inzwischen für Corporate Bonds erhältlichen Datensätzen sehen wir ein zunehmendes akademisches Interesse in der Asset Klasse – ebenso wie Interesse von Anlegern. Unserer Ansicht nach wird systematisches Investieren das Management von Rentenportfolios verändern – genauso, wie es das Aktienportfoliomanagement revolutioniert hat.
Mehr darüber erfahren Sie auf aqr.com
Mehr über systematisches Investieren in Fixed Income erfahren Sie in unserem Learning Center auf aqr.com/LearningCenter.
Bitte beachten Sie, dass es sich bei diesem Advertorial um eine kostenpflichtige Sonderwerbeform der e-fundresearch.com Data GmbH für Asset Management Unternehmen handelt. Copyright und ausschließliche inhaltliche Verantwortung liegt beim Asset Management Unternehmen als Nutzer dieser Sonderwerbeform. Alle Advertorials stellen Presseinformationen oder Marketingmitteilungen dar.
Wichtige Hinweise
Die erfolgten Angaben stammen aus Quellen oder wurden von Quellen abgeleitet, die AQR Capital Management, LLC („AQR“) für zuverlässig hält. Jedoch gibt AQR weder ausdrücklich noch stillschweigend eine Zusicherung oder Gewähr für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Angaben, noch empfiehlt AQR, auf der Grundlage der beigefügten Angaben Anlageentscheidungen zu treffen. Dieses Dokument wird Ihnen ausschließlich zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt. Es stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots noch einen Rat oder eine Empfehlung zum Kauf von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten dar und ist auch nicht so auszulegen. Dieses Dokument ist ausschließlich für die Verwendung durch die Person gedacht, der es von AQR ausgehändigt wurde, und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weitergegeben werden.
Diversifizierung schließt das Risiko von Anlageverlusten nicht aus.
Die Anlagestrategie und die Themen, die darin erörtert werden, sind je nach den spezifischen Anlagezielen eines Anlegers und seiner Finanzsituation unter Umständen für diesen nicht geeignet.
AQR Capital Management, LLC
Stand vom 28.09.2018
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds oder Wertpapiers zu. Wert und Rendite einer Anlage in Fonds oder Wertpapieren können steigen oder fallen. Anleger können gegebenenfalls nur weniger als das investierte Kapital ausgezahlt bekommen. Auch Währungsschwankungen können das Investment beeinflussen. Beachten Sie die Vorschriften für Werbung und Angebot von Anteilen im InvFG 2011 §128 ff. Die Informationen auf www.e-fundresearch.com repräsentieren keine Empfehlungen für den Kauf, Verkauf oder das Halten von Wertpapieren, Fonds oder sonstigen Vermögensgegenständen. Die Informationen des Internetauftritts der e-fundresearch.com AG wurden sorgfältig erstellt. Dennoch kann es zu unbeabsichtigt fehlerhaften Darstellungen kommen. Eine Haftung oder Garantie für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen kann daher nicht übernommen werden. Gleiches gilt auch für alle anderen Websites, auf die mittels Hyperlink verwiesen wird. Die e-fundresearch.com AG lehnt jegliche Haftung für unmittelbare, konkrete oder sonstige Schäden ab, die im Zusammenhang mit den angebotenen oder sonstigen verfügbaren Informationen entstehen.
I am Jordan Brooks, an expert in fixed-income investing with a deep understanding of the intricacies involved in managing portfolios within this asset class. My expertise is rooted in both theoretical knowledge and practical experience, making me well-versed in the challenges and opportunities that fixed-income managers face.
The article discusses the challenges traditional fixed-income managers encounter in attempting to outperform benchmarks and proposes a systematic approach to address these issues. It emphasizes the pitfalls of excessive credit-beta and the potential reduction in diversification benefits when managers overweight high-yield or closely correlated market segments.
AQR's systematic process for security selection is highlighted, focusing on overweighting attractive bonds and underweighting unattractive ones within each sector. The goal is to match the overall benchmark risk in terms of interest rate, credit, and securitization risks while generating attractive returns.
The concept of systematic investing in fixed income is introduced as an innovative and diversifying approach to active management. The article underscores the importance of fundamental investment ideas, such as favoring undervalued securities, applied systematically across the fixed-income universe.
The discussion refutes the notion that AQR's approach is Smart Beta, clarifying that they are fundamentally driven investors. Unlike Smart Beta, which often relies on a limited set of factors, AQR's systematic process considers a broad spectrum of signals, incorporating various themes and maintaining strict risk management relative to the benchmark.
The implementation of a systematic approach in fixed income involves applying fundamental investment principles, such as value and momentum, tailored to the unique characteristics of the fixed-income market. The article emphasizes the complexity of fixed-income benchmarks and the need for a systematic process to efficiently navigate and implement investment strategies within this space.
The challenges to the wider adoption of systematic investing in fixed income, including data availability and the complexity of benchmarks, are acknowledged. AQR highlights its capabilities in leveraging available data for corporate bonds and emphasizes the increasing academic and investor interest in systematic fixed-income investing.
In conclusion, the article anticipates that systematic investing will reshape fixed-income portfolio management, much like it has revolutionized equity portfolio management. The unique combination of being a true fixed-income investor and having expertise in systematic investing positions AQR to navigate the challenges and contribute to the evolution of fixed-income strategies.
